经济总体平稳 关注房地产因城施策——2016年9月份经济数据预测和政策分析

文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议

宏微观数据均显示，经济短期平稳。预计9月工业增加值增速较8月降低0.2个百分点至6.1%，而三季度GDP也有望实现6.7%的增长，持平于上半年。9月汽车销售依然强劲、地产相关消费仍将有不错表现。财政发力、PPP加快落地，基建投资托底，投资增速有望企稳。从季节性因素来看，9月信贷以及社融均较8月多增，预计分别回升至11000和15500亿。信贷多增叠加基数效应，预计M2增速将继续回升至11.7%。货币政策方面，宽松仍是主基调。但考虑到经济短期企稳，资金进出总体平稳，进一步发力的可能下降。年内降准的概率仍然存在，但降息的概率总体已经不大。货币政策总体处于观察期。观察跨境资金流动的变化，观察美联储货币政策走向，观察实际融资成本的变化，货币政策将更多着眼于明年。对于房地产市场而言，基于全国层面去库存的背景以及区域分化明显的特征，预计地产政策更多是因地施策，而非全国统一的地产调控措施。一二线城市的地产调控将更加严格，除加强限购外，还应大力打击投机性买房，严控楼市杠杆。同时，加大热点城市土地供应也是解决当前房价过快上涨的必要举措。

原因及逻辑

预计9月工业增加值增长6.1%。截至27日，9月发电耗煤增长8%，8月同期为增长9.4%；高炉开工率由8月同期的增长0.3%转为下降1.6%；9月汽车半钢胎开工率增长19%，8月同期为增长4.6%。值得注意的是，9月工作日持平于去年，而8月则多两天。预计9月工业增加值增速较8月降低0.2个百分点至6.1%。

预计1-9月固定资产投资增长8.1%。供给侧改革加快进度，制造业投资仍将承压；地产调控趋严，8月地产投资反弹难以持续，预计9月有所回落。但积极财政继续发力、PPP加快落地，基建投资仍将托底。预计9月投资累计增长8.1%，持平于8月。

预计9月社会消费品零售总额增长10.7%。根据乘联会的数据，9月汽车销售依然强劲，前两周零售和批发增速分别为40%和43%。同时，地产相关消费预计仍将保持较快增长。预计9月社零增速较8月略升至10.7%。

预计9月CPI上涨1.7%，PPI下跌0.4%。9月农产品价格指数回升、生产资料价格继续上涨、房价续升，有望带动CPI低位反弹。但原油价格跌幅扩大，国内成品油价格下调，或约束CPI回升空间。预计9月CPI上涨1.7%，较8月回升0.4个百分点。国际大宗商品价格波动加大，9月CRB指数下跌，南华工业品指数涨幅略收窄。但受国内供给侧改革加快、PPP发力等影响，环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均显著改善。综合考虑，预计9月PPI下跌0.4%。

预计9月出口下降4%，进口上升5.6%，顺差437亿美元。OECD全面下调世界经济增速，美国下调经济增长目标，表明世界经济仍然比较低迷。同时，9月的出口基数较8月高，预计9月出口跌幅扩大至4%。而国内经济短期平稳，且9月进口基数较8月进一步走低，预计9月进口上升5.6%。贸易顺差略降至437亿美元。

预计9月新增人民币贷款11000亿元，新增社融15500亿元，M2增长11.7%。季节性因素来看，历史上9月信贷较8月多增，预计9月信贷继续回升至11000亿元。9月社融也较8月季节性回升，预计9月社融增加15500亿元。信贷多增及基数效应下，预计9月M2增速将回升至11.7%。

正文

1   预计9月工业生产增长6.1%

截至27日，9月发电耗煤增长8%，8月同期为增长9.4%；高炉开工率由8月同期的增长0.3%转为下降1.6%；9月汽车半钢胎开工率增长19%，8月同期为增长4.6%。预计9月工业增加值增速较8月降低0.2个百分点至6.1%。

2   预计1-9月固定资产投资增长8.1%

9月份固定资产投资格局和8月份基本一致：制造业投资低迷、房地产投资波动较大，但总体下行，投资的亮点仍是和国家保增长有关的基建和服务业投资。总体上我们认为1-9月份固定资产投资增长8.1％，和1-8月份基本持平。

3   预计9月社会消费品零售总额增长10.7%

根据乘联会的数据，9月汽车销售依然强劲，前两周零售和批发增速分别为40%和43%，高于8月份同期。受前期房地产旺销的影响，房地产相关消费继续保持较高增长。预计9月社零增速将略高于8月，预计9月份社会消费品零售总额增长至10.7%。

4   预计9月CPI上涨1.7%，PPI下跌0.4%

9月猪肉价格显著回落，但蔬菜价格一路走高，带动农产品价格指数回升。截至27日，9月农产品价格指数持平于去年，而8月同期为下跌4.6%。农产品价格回升，有望带动CPI低位反弹。但另一方面，9月原油价格跌幅扩大，国内成品油价格下调，或在一定程度上约束CPI回升空间。综合考虑，预计9月CPI上涨1.7%，较8月回升0.4个百分点。

国际大宗商品价格波动加大，截至27日，9月CRB指数同比下跌1%，而8月同期为上升0.4%。同时，布伦特原油价格同比跌幅也扩大至3.3%。截至27日，南华工业品指数同比上涨20.6%，8月同期则为21.2%。但受国内供给侧改革加快、PPP发力等影响，环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均较8月显著改善。综合考虑，预计9月PPI跌幅将进一步收窄，但收窄幅度可能会低于8月。预计9月PPI下跌0.4%。

5   预计9月出口下降4%，进口上升5.6%，顺差437亿美元

OECD全面下调世界经济增速，美国下调年初的经济增长目标，表明世界经济仍然比较低迷。同时， 9月的出口基数较8月高，因此，预计9月出口跌幅扩大至4%。而国内经济短期平稳，且9月进口基数较8月进一步走低，因此，9月进口仍有改善空间，预计9月进口上升5.6%。贸易顺差略降至437亿美元。

6   预计9月新增信贷11000亿元，M2增长11.7%

从季节性因素来看，历史上9月信贷较8月多增。过去3年，9月信贷平均较8月多增1564亿元。预计9月信贷较8月继续回升至11000亿元，环比多增1500亿元。

在信贷多增以及基数效应下，预计9月M2增速有望继续回升。预计9月M2增速将回升至11.7%，较8月提升0.3个百分点。

从季节因素来看，9月社融数据一般也较8月多增，过去3年平均多增了830亿元。而从社融的结构上来看，信贷多增有望提升社融，但企业债券融资或较8月有所回落。总体上，预计9月社融增加15500亿元，环比多增800亿元。

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